缘起制藥,仙樂健康:保健食品代工龙頭,盈利空間能否逐步拓宽?
中國市場多點布局，新品催化多，新客户潜力大，跨境電商業務值得期待。仙樂健康研發硬力量强，萃優酪、益生菌晶球等新品有望引领行業未来發展。公司B端客户粘性高，有望進一步提升口袋份額，同時积极拓展電商新锐客户，赋能主营業務。跨境電商業務目前处订单爬坡期，我們估量2024年将带来可觀的收入增量。美洲市場短期利润端承压，但中长期成漫空間廣阔。BF的软糖、個護產线估量于2023年完成投產，随着订单落地、治療甲溝炎,產能释放，我們估量2024年BF可以也许贡献可觀的收入及業绩。
欧洲市場团队拔擢根底完成，後续發力斥地东欧、中欧空白市場。同時德國工廠Ayanda多個降本增效項目举辦中，欧洲區域毛利率企稳回升，逆境反轉逻辑确認，告成經历有望内部复制推廣。
3.1 中國市場：新品催化较多，新锐客户潜力大
3.1.1 研發力量强，新品催化多
仙樂健康市場洞察活络度高、研發硬力量强，創新技術的操纵能力领先。
公司在营養健康食品斥地和創新方面有近三十年經历，現在全球有五個研發歐冠盃,中心：中國汕頭总部研發技術中心、上海研發中心、中國马鞍山、德法令國法公法尔肯哈根和美國加利福尼亚，可以也许借助中國工程師红利，快速實現從概念斥地到商業化落地。
截至2023年6月30日，公司具備103項保健食品注册證书及226項保健食品備案凭證，其中23H1報告期間内共得到5項保健食品注册證书及30項保健食品備案凭證。經過進程優化事變流程、加强客户沟通，公兒童才藝班,司新項方针告成率显著提升。
新品催化多，萃優酪、益生菌晶球、WELMAX氨糖風致技術等有望從產品端引领行業發展。萃優酪技術是仙樂健康專為油脂類营養物質而設計的一項創新技術，口感上類似于凝胶糖果。ProbioArk™護菌方舟晶球则是公司于2023H1推出的新剂型，解决了传统益生菌產品遇水遇酸不稳定的問題。此外，2023年6月公司首度颁布WELMAX氨糖風致技術，開启骨關键關键营養新篇章，有望成為传统氨糖的换代產品。
萃優酪解决了传统软胶囊體积大、难吞咽、承载量低的問題。南京农業大學的連系履行功效显示，與传统软胶囊對比，萃優酪凝胶糖果消化後释放的DHA含量高达软胶囊的6.75倍，具有更好的生物可及性。服用體驗上，口感Q弹，易于咀嚼，普适性更强，可以也许满足消费者個性化需求。
ProbioArk™護菌方舟晶球技術解决了益生菌在遇水遇酸环境時不稳定的問題。ProbioArk™護菌方舟晶球技術采用3层仿生抗酸结構，搭载生物热力學稳定载體，智能識别肠胃环境，定位于肠道，释放益生菌，全员到达率超過90%，而國内常規的益生菌產品耐酸存活率一般低于60%。仙樂健康益生菌晶球技術有效提高了益生菌的存活率和活性，增强了護肠成果。
3.1.2 绑定高潜客户，拓展新锐品牌
仙樂健康前五大客户贡献根底盘，收入稳步增长。随着公司收入體量增长，前五大客户收入占比较上市前有所下滑，但合计收入稳步增长。2022年仙樂健康前五大客户收入合计达7.39亿，收入占比為29.49%，虽较2019年下滑4.32pct，但前五大客户合计收入较2019年提升了2.05亿元。
B端客户粘性高，有望進一步提升口袋份額。公司與辉瑞制藥、益丰藥房、康恩贝、安琪酵母等建立了稳定的合作關系；同時與HTC、Natural life、DrMax、連系利華等境外客户也建立了长期合作關系，合作的下贱客户涵盖了海内外知名藥企與食品企業、連锁藥房等。公司前五大客户结構较為稳定，其中辉瑞制藥為第一大客户。
公司于2016年完成向辉瑞制藥旗下的Pfizer Consumer Healthcare Limited出售全資子公司自有品牌廣东千林，约定自交割日起享有廣东千林為期十年的指定產品独家供應权，自此與辉瑞制藥的合作關系更加深化。斥地老客户的新項目，有望進一步提升公司大客户的口袋份額。
拓展電商新锐品牌，赋能主营業務。
公司慎密密切關注抖音、快手及天猫等新锐渠道的頭部客户合作机會，為顺應電商品牌產品迭代周期短的特點，仙樂将新品研發周期從3-6個月紧缩至20-28天。
组织架構上，新增两個部門分身新锐品牌業務，同時强化新锐品牌的销售人员設置設備安排。新锐品牌合作垂垂落地，如Keep左旋肉碱勾當营養饮料口服液、Swisse营養软糖、微泡腾片等。新老業務共振，我們估量新項目有望在2023年底及2024年兒童早教玩具,進入放量期。
3.1.3 連袂天猫國際，布局跨境電商
2023年2月公司與國内领先的跨境電商平台天猫國際签定了计策合作协议，正式布局跨境電商業務。
2023年4月珠海保税區分装工廠正式竣工，自此组成德國、美國工廠生產、珠海包装再举辦跨境業務的全链条处事體系。
该項目產品将包含定制保健品餐包、植物基软胶囊、软糖等更多新成分、新剂型的营養保健品，估量将处事80多個全球健康類品牌，年交貨產值有望达数亿级體量。
首個订单為美赞臣的DHA软胶囊跨境業務，目前订单仍处爬坡期，我們估量2024年開始带来可觀的收入增量。
3.2 美洲市場：個護、软糖產线有望打開中长期成长空間
3.2.1 完成BF收购，短期利润承压，长期空間廣阔
2023年初仙樂健康收购BF事項落定，交易完成後，公司間接持有標的公司71.41%的股权。BF為北美领先的软胶囊代工企業，覆盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、茶包等多種剂型，2019年開始布局软糖和個人赐顾帮衬護士两大業務，產线于2023年垂垂投產，有望打開公司中长期發展天花板。
成果性软糖赛道高速成长，公司有望享赛道發展红利。成果性软糖通常含有各種维生素、DHA、Omega-3、益生菌、矿物質和其他成果活性物質，同時符合年輕人養生的同時追求极致口感的消费诉求，近年来成為欧美及亚洲增长最快的营養品范围之一。
据恒州博智調研机構数据，全球成果性软糖市場销售額由2018年的5.32亿美元稳步增至2022年的10.49亿美元，CAGR达18.47%，行業范畴有望在2025年达14.49亿美元。
赛道高增速吸引上遊原料商、保健食品公司等新参與者入局。赛道新入局参與者包括華熙生物等上遊原料生產商，和云南白藥、南京同仁堂、廣藥白云山等传统藥企、保健食品公司。
据恒州博智数据，2022年全球软糖赛道第一梯队廠商首要有SCNBestCo和Amapharm，市場份額合计占比约23%；第二梯队廠商有亿超健康、仙樂健康、Herbaland、TopGum和晋江奇峰食品等，共占市場份額43%左右。
仙樂健康软糖業務在营養素含量及口味制剂方面具備显著優势。對比徐福記等追求口味為主的普通软糖企業，仙樂健康软糖業務在原料、配方、技術方面有着多年积累，营養素含量方面具備显著優势暖頸貼推薦,，“健康養生”属性更强。
對比以善存、Topgum為代表的保健食品企業，仙樂健康作為中國本土品牌，制剂形式及口味上創新加倍丰富，口感更适配國人偏好，產品端具備显著優势。
BF软糖產线估量于2023年完成投產，同時個護產线已于2023年6月正式建成，開始接收驗廠，驗廠客户包括連系利華、寶洁等知名企業，2024年BF估量為公司贡献可觀的收入及業绩。由于审批、驗廠、试生產至大批量订单需一定時辰周期，後续個護、软糖两条產线的收入利润贡献有望垂垂兑現。
3.2治療牛皮癬,.2 中美本錢雙邊整合，盈利能力或垂垂提升
中美雙邊整合，業務协同共振。BF作為中美市場的連接纽带，有望最大化把持全球工廠產能、物料范畴集采及中國工程師的红利優势，實現業務共振，带来公司成本及利润端的進一步改進。
随着固定成本摊薄、產品结構升级，BF毛利率改進趋势大白。由于BF的固定成本投入较高，新建個護、软糖產线產能爬坡需一定周期，2023H1美洲市場實現营收4.4亿元，毛利率為21%，短期毛利率受拖累。
我們認為随着雙產线垂垂达產，毛利率较高的软糖、個護業務有望拉動公司產品结構升级，2024年BF盈利水平有望企稳回升，或呈逐季改進態势。
3.3 欧洲市場：逆境反轉逻辑确認，降本增效成效显著
欧洲团队拔擢根底完成，發力斥地东欧、中欧空白市場。
2016年公司收购欧洲知名软胶囊生產商Ayanda，由于中國团队在本地化運营方面不具備優势，叠加疫情下跨境互换受阻，欧洲市場营收增速呈下滑趋势。
公司于2021年底至2022年發力欧洲团队重建，积极開展大客户计策，打破多個软糖項目，欧洲市場逆境反轉逻辑垂垂确認，2023H1實現营收2.59亿元，同比增速高达45%。
展望未来，公司有望經過進程加大营销活動投放，實現东欧、中欧等空白市場的覆盖。同時產能端，公司计劃新建Ayanda包装工廠及中國分拨中心，以提高海外客户响應速度。
Ayanda多個降本增效項目举辦中，告成經历有望内部复制。2023年Ayanda工廠有17個精益優化項目垂垂鞭策，優化供應链、采购降本、人工降本，同時加大人员的培训事變，提超過跨過產效劳，2023H1欧洲區域毛利率提升至34%，较2020年提升8pc玩具水槍, t。
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